券 化 资 产 的 未 来 现 金 流 及 信 用 增级 机 构 。 （ 应 用 条 件 不 同 。体 育 产 业 资 产证 ８） 券 化 融 资 通 常 是 将 多个 发 起 人 所 需 融 资 的 资 产 集 中成 一 个 资产 集合 进 行 证 券 化 ．证 券 化 资 产 的 范 围 可 以 包 括 将 许 多 不 同 地
体 育 产 业 作 为现 代 体 育 事 业 中的 主 要 直 接 融 资 的 通道 ．构 建 体 育产 业 与 金 融 体 渠道 。 由于 获 得 高 评 级 的 证 券 发 生违 约 破 经 济 单 位 ．在 体 育 事 业 中 占有极 其重 要 的 系 中 银 行 信 用 与 市 场 信 用 之 间 的 转 化 机 产 的 比例 很 低 ．证 券 化 融 资 可 以使 投 资者
发 展 起来 的一 项 金 融 创 新 融 资 方 式 。 以其 先进 的技 术 和特 有 的构 造 ． 已成 为投 资 者 很 受 青 睐 的 一种 新 的投 资 工 具 。 体 育 产 业 资 产 证 券 化 融 资 与 股 权 融 资 ．债 权 融 资 （ 包括 银 行 贷 款 ） 一 般融 资 方 式 比较 存 在 和
可交易的 、投资者的收益 支付 由资产的未 收 八 做 支 持 的 有 价 证 券 ．这是 体 育产 业 资
产 证 券 化 提 供 流 动 性 的 保 障 和 吸 引 投 资者 的动 力 。 ２ 体育产业资产证券化的本质特点。 体 育 产 业 资产 证 券化 作 为 ２ ０世 纪 ９ ０年 代
地 位 。积 极 推 进 我 国 体 育 产 业 资 产证 券 化 的发 展 。尽 快 建 立 一 个 市 场 经 济 体 制 以及 与 现 代 体 育 产 业 发 展 相 符 合 而 又 科 学 可 行 的融 资 方式 就 显 得 尤 为重 要 。 体育产业证券化的含义和本质特征 １． 育产 业 证 券化 的含 义 。体 育产 业 体 资 产 证 券 化 是 指 作 为 非金 融 机 构 的体 育 企 业（ 或企 业 ） 其缺 乏 流 动 性但 未 来能 够 产 将 生 现 金 流 的 资 产 ．通 过 结 构 性 重组 和信 用 增 级后 真 实出售 给远 离破 产 的 （Ｐ 或 信托 Ｓ Ｖ） 后 由 Ｓ Ｖ 在 金融 市 场 上 向投 资者 发 行资 产 Ｐ 支持 证 券 的一 种 融 资 方 式 。 围 绕 着体 育 产 业 资产 证 券 化 的含 义 ．学 界 和 体 育 产 业 界 形 成 了许 多 不 同 的观 点 但 都 涉及 到 体 育 产 业资 产证 券 化 的 ３个本 质 内涵 ：（ ） 育 １体 产 业 证 券 化 的 资 产或 资产 集合 是 指 缺 乏 流 动 性 但 未 能 产 生 预期 稳 定现 金 收八 的金 融 资 产 ．这 是 体 育 产 业 资产 证 券 化 的物 质 基 础 。 ２） 有 的 交易 结构 和 技术 是 指 通过 资 （ 特 产 的打 包 或 解 捆 的结 构 重 组 ．信 用 增级 和 真 实出 售后 ．由远 离 破 产 的 Ｓ Ｖ或 信 托 向 Ｐ 投 资者 发 行 ＡＢ Ｓ．投 资者 与 发 起人 企 业 之 问 并 不 形 成 投 资 关 系 ．企 业 实 现 表 外 融 资 。 这 是 体 育 产 业 资 产 证 券 化 的 技 术 基 础 。 ３ 资 产 支持 证 券 （ Ｓ） 指 可 流动 ． （） ＡＢ 是
［ 摘 要】本文在 分析体育 产业资产证券 化的含 义和 本质特征 的基础上 ，着重讨论 域 ．不 同企 业 以及 不 同 的 期 限 的具 有 预 期 了体 育产业资产证券化 的适用 条件和对我 国体育产业发展 的作 用， 并提 出了发展我国体 稳 定 现 金 流 量 的 资 产 ．应 用 范 围广 ．而 且
育 产 业 资 产 证 券 化 的 政 策建 议 。 【 词 】体 育 产 业 关键 证券化 融 资方 式
制 ．形 成 了 体 制 上 的 杂 交优 势 ．降 低 了信 用 交易 成 本 。 （ 信 用基 础 与 风 险 不 同 。体 育产 业 ２） 资 产 证 券 化 融 资 通 过 破 产 隔 离 和真 实 出售 等 构造 技 术 ．实 现 了 从 整体 信 用 基 础 向特 定 资产 信 用 基 础 的转 化 。 而 且 ．企 业 对 已 出 售 资产 没 有追 索权 ．实 现 厂 资 产 的 出 售 与 投 资者 偿 付现 金流 路 径 的分 离 ．其 风 险 只与证券化资产的现金流相关。 （ 融 资 成 本 不 同 。体 育 产 业 资 产 证 ３） 券 化 将 具 有 流 动 性 的 资产 从 公 司整 体 风 险 中 隔离 出来 ．并 进 行信 用 增级 ．证 券 化 资 产 的信 用 要 求 低 于 发 行体 育股 票 与体 育 债 券 ． 支付 给 投 资 者 的 利 息 也 低 于体 育债 券 融 资 而 且 体 育 产 业 资 产 证 券 化融 资 虽 然 涉 及 的 中介 机 构 较 多 ．但 支 付 的 中 介 机 构 费 用 较 低 ．信 用 增 级 的担 保 费 用 也 较 低 因 此 减 少 了 酬金 ．差 价 等 中间 费 用 ．加 上 资 产 支 持证 券具 有 的分 级 结 构 而 降 低 了 利 息 支 出 ．因 此 ．体 育产 业 资 产 证 券 化 的 融 资成本较低 。 （ 融 资 风 险 不 同 。 体 育 产业 资产 证 ４） 券 化 融 资 过 程 中 ．使 得 证 券 资 产 与 发起 人 的 整体 风 险 相 隔 离 ．可 避 免 企 业融 资过 程 中 的 整 体 信 用 风 险 暴 露 ．降 低 了 系 统 风 险 。企 业 资产 证 券 化 还 存 在 股 东 财 富 增 加 效应 ．增 加 了发 起人 的 自由现 金流 ．Ｓ Ｖ可 Ｐ 通 过 实 施 积 极 的资 产 管 理 实 现 资 产 增 值 ． 发 起人 也 可通 过结 构 设计 获 得剩 余 索取 权 。 （） ５ 融资 效率不 同 。 体 育产业 资产 证券 化 融 资 实 现 了 筹 资 者 与投 资 者 的双 赢 提 高 了融 资 效 率 。 （ 对企 业 的约 束 和 控 制权 不 同 。体 ６） 育产 业 资产 证 券 化 的融 资 中 ．ＡＢ Ｓ投 资者 只对 Ｓ Ｖ 的经 营活 动 存在 限 制 ．对 原 始权 Ｐ 益 人 不 够 成投 资 关 系 ．对 企 业 没 有 直 接 的 约 束 权 利 ．并 不会 导致 发 起 人 企 业 的 股权 分 散 和 股 东 收 益摊 薄 ．由担 保 机 构 实 施 对 企 业 的约 束 。 （ 投 资 者 收 益来 源 不 同。 体 育 产 业 ７） 资 产 证 券 化 通 过 把 兑付 来 源 从 原 始 权 益 人 中隔 离 出来 ．改 变了证 券持 有人对 企业 兑付 的依赖 性。 资产 支持证 券投 资者 的偿 付请 求
（ 信 用 体 制 不 同 。体 育产 业资 产 证 １） 券 化 作 为一 种 信 用体 制 创 新 ．是 间 接融 资 的直 接 化 ．把 市 场 信 用 的 资产 组 合功 能与 中介 信 用 的 投 资 者 组 合 功 能 有 机 地 结 合起 来 。综 合 股 权 融 资 ．债 权 融 资 和 一般 融 资 信 用 制 度 的优 势 为一 体 ．打 通 间 接 融 资 与
